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钢铁产品升级扩大耐材制品龙头优势-元鼎新材料

| 2021/1/15 13:30:03

刚铁产品升级扩大耐材制品龙头优势，钢铁用耐材制品市场规模预计仍有提升空间。钢铁 产品结构化升级在路上，吨钢耐材制品价值有望稳步提升，耐材制品龙头拥有更强的研发 能力及高端耐材制品生产能力，竞争优势有望持续强化。此外，新版产能置换办法或仍难 抑制钢铁企业增加 Capex 来提升生产效率，短期钢铁产量或仍将增长，叠加平均吨钢耐 材价值量提升，钢铁用耐材制品规模仍有提升空间。

钢铁产品结构升级在路上，耐材龙头领先优势扩大

钢铁行业已具备高质量发展条件，政策推进产品结构升级。钢铁行业已具备高质量发展的 条件，因：1）国内钢铁需求已出现拐点，供给侧改革势在必行，也是我国近年钢铁行业 变革的重心；2）中国钢铁在装备制造、工艺技术及部分产品在世界上已经处于领先位置。 《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年）》（工信部规〔2016〕358 号）在顶层设计的角 度看明确钢铁行业要提高自主创新能力、提升钢铁有效供给水平。具体而言，鼓励优势钢 铁企业与科研院校、设计单位和下游用户的协同创新，加大创新投入；鼓励钢铁企业与下 游用钢企业主动对接，创造和引领高端需求；支持企业推进高技术船舶、海洋工程装备、 先进轨道交通、电力、航空、机械等领域重大技术装备所需高端钢材品种的研发和产业化， 力争每年突破 3-4 个关键品种，持续增加有效供给。

进出口均价收窄，反映钢材产品结构升级在路上。总体而言，我国钢铁产品附加值较低， 产品以低端钢材为主，进口钢材品种聚焦于高质量、高附加值及高技术难度的品种（包括 不锈板、冷轧/热轧薄板）。钢材进出口均价价差可反映我国钢材产品结构升级成效，19 年 我国钢材进口、出口均价分别为 1,147、836 美元/吨，价差为 311 美元/吨，较 18 年降低 63 美元/吨，15 年以来稳步缩小，一定程度反映我国钢铁行业去产能及产能置换的成效。 我们认为，在钢铁需求高位稳定、供给过剩的背景下，产品结构升级是企业突围的重中之 重，为行业未来的长期较为确定的趋势。

钢铁产品结构升级，耐材龙头优势有望进一步扩大。高端钢材通常对应更复杂的钢铁成分 （如添加合金元素数量等）及更复杂的热处理工艺，产品生产过程中对耐材制品抗腐蚀性、 耐候性等提出更高要求。结合产业链调研，高端钢材吨钢消耗耐材价值高于普通钢材吨钢 消耗耐材价值。钢材产品结构升级对应吨钢耐材价值量提升，一方面拓展钢铁耐材制品市 场空间，另一方面耐材制品龙头因研发实力更强、高端产品占比更高，其领先优势有望进 一步扩大。

钢铁有效产能或有进一步扩大可能，短期或较难看到产量下降

根据华泰钢铁煤炭团队测算2，预计 20-22 年全球粗钢产能将净新增 4,370/ 1,300/ 2,030 万吨，且考虑到疫情影响，部分产能存在永久停产可能及部分新建项目进度或有滞后/取消， 认为全球产能或将更多伴随需求侧变动。中国方面，预计 20-22 年分别净新增 70/ 490/ 20 万吨，增幅有限，主要为置换项目前后时间差扰动，对国内实际供给影响可忽略，国内名 义产能增长基本得到有效控制。

20 年 7 月，新版《钢铁产能置换实施办法》（征求意见稿）发布，相较 17 年旧版文件， 敏感区域扩大、同时调整置换比例（大气污染重点防治重点区域置换比例 1.5:1，vs 前期 为 1.25:1）。华泰钢铁煤炭研究团队认为，新版置换办法堵住了旧版文件的漏洞，但或仍 难抑制钢企通过技改 Capex 支出来提高生产效率，有效产能或有进一步扩大可能，产量 变化更多看需求侧景气度，短期或较难看到下降。

龙头经营质量向好，较第二梯队领先优势在扩大。随着供给侧改革红利逐步消退，耐材制 品主要下游钢铁行业 19 年以来景气度下行，耐材行业整体承压。另一方面，我们亦观察 到耐材制品行业龙头濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技经营质量好转趋势未变，净营业周期 持续缩短，龙头行业与第二梯队（选取新三板上市的耐材制品企业作为代表）分化在加剧， 新三板上市企业 FY2019/ 20H1 净营业周期中位数分别为 180/ 216 天，明显长于行业龙 头（北京利尔、濮耐股份、瑞泰科技同期分别为 101/102 天、159/134 天、110/110 天）。 龙头领先优势扩大。

耐材行业正经历深刻变革，龙头市占率提升节奏有望加快。19 年耐材制品行业龙头濮耐 股份、北京利尔、瑞泰科技、鲁阳节能 19 年收入占全行业产值比例分别仅 2.0%、1.8%、 1.9%、1.0%，合计占比 7.7%，较 12 年提升 3.8pct，近年总体延续市占率提升趋势。行业深刻变革主要聚焦于：

1） 整包模式为行业较确定的趋势。整包模式具备“双赢”属性，其服务特征提高客户粘 性。整包渗透率仍有较大提升空间，耐材龙头成长空间广阔。

2） 行业集中度提升幅度低于政策预期，供给侧改革力度有望加大。政策推动耐材行业供 给侧改革意愿强烈，行业进入门槛逐步抬升，但近年行业集中度提升明显逊于政策预 期，后续行业整合力度有望加大。

3） 龙头企业有更强抵御原材料价格波动能力及客户履约能力。17 年辽宁菱镁矿专项整治 等，致耐材原料价格出现大幅波动，中小耐材制品企业履约能力受损致其客户口碑加 速下滑，行业龙头因产业链环节布局更全，更强研发能力及融资能力，客户履约能力 更强。

钢铁产品升级扩大耐材制品龙头优势，钢铁用耐材制品市场规模仍有提升空间。钢铁产品 结构化升级在路上，吨钢耐材制品价值有望稳步提升，耐材制品龙头拥有更强的研发能力 及高端耐材制品生产能力，竞争优势有望持续强化。此外，新版产能置换办法或仍难抑制 钢铁企业增加 Capex 来提升生产效率，短期钢铁产量或仍将增长，叠加平均吨钢耐材价 值量提升，钢铁用耐材制品规模仍有提升空间。